中国铁建:基建！广阔空间保障持续，性，补短板助订单预期上修

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　　研究。机构：国泰君安分析师：韩其成，陈笑撰写日期：201、8-12-03

　　维持增持。铁公基龙头受益基建补短板，市！场两大担心中蕴含超预期，维持2018/2019/2020年E！PS；1.46/1.67/1.92。元，增速，2，3%/15%/15%，综合PE/PS两种估&#;值方法，上调目标价15.05元(原14.09元)，39%空间，维持增持。

　　公司股价的&#;核心驱动因素是订单的预期。1)以史为鉴:①公司股价近！3次大幅跑赢指&#;数看似动因不同、(一带一路、PPP+一&#;带一路、政策边际宽松)，实质上均为外部环境变化导致对公司订单预期上修。2)映射当下，股价压制因素为两个担心:①对基建投资改善程度的担心，本质上是对公司短期新签订单增速能！否回升、在手项目实施能否提速的担心；②对远期基建投资空间的担心，本质上是对公司远期订单、业绩稳定性的担心。

　　短期担心的化解:基建投资回暖已获验证。1)宏观:①铁路、道路投资增速&#;回升反映政府拉动基建的“意愿”和“能力”，铁路投、资是国家基建投资意愿风向标，历次铁路投资规划上修后铁路投资增速均快速上行；公路投资与政府资金情况关联度高，，部分债务率较高省份公路投资回暖表明政府拉动基建能力强。②10月华北地区水泥产量高增，表明基建&#;项！目进度加快。2)微观:①公司！资金实力雄厚，有。望通过“加减；法并用”方式实现经，营扩张与；控杠杆之间的平衡。②业务结构优&#;化助毛利率攀升，订单转化效率提高。

　　长期担心的化解:。基建投资的空间仍大。1)铁路:我国铁路密度与人均保有量远低于发达国家，2018-2020年铁路投资望达2.32-。2.67万亿。2)公路:中西部发展水平与发达国家有较大差距，贫困区域公路；密度远低于全国、均值，2018-2020年公路投资望达5.70-9.66&#;万亿。3！)城轨:满足新规申报条件的城市其城轨发展水平远低于发达国家主要城市，发改委已恢复对城轨的审批，2018。-2；020年城轨投资望达1.65-1.97万亿。4)3Q2018&#;公司新签海外订单765亿元(+42%)，海外需求将对公司订单形成支撑。

　　风险提示:基建投资&#;增速快速下行、利率快速上行等

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　　中国交建:业绩稳健增长，费用率改善，有望受益、基建回暖

　　！中国交建601800

　　研究机构：中国银河证券分、析师：华立撰写&#;日期：2018-11-07

　　业绩稳健增长，经营现金流流出增多。201；8年前三季度，公司实现营业收入3，285.47亿元，同比增长6.9，2%；、实现归！母净利润128.61亿元，同比增长9。.66%；实现扣非净利润为102.20亿元，同比增长13.，0、4%；报告期内公司经营活动产生的现金流！量净额为-304.25亿元，同比由正转负主要系去年同期收到若干大型项目预付款所致；筹资活动净现金流403.6！6亿元，同比增加253.34%，主要是偿还债务&#;支付的现金和支付，其他与筹资活动有关的现金减少所致。公司稀释EPS。为0.74元/股，同比提高10.45%；资产负债率为76.26%，同比下降0.89pct。

　　期间费用率改善，净利率提升。2018Q1-。3公司毛利率为13.18%、，同比稍降0.23pct；净利率为4.07%，同比提高0.&#;13pct。本报告期公司期间费用率为。7.、86%，同比改善0.27pct。其中，财务费用率为1.45%，同比改善0.47pct；；管理。费用率(含研发费用)为6.19%，同比，提高0.2pct；销售费用率0.21%，基本维持稳定。

　　新签合同额小幅下降，基建订单充足。报；告期内公司新签合同额5，828.06亿元，同比减少3.99，%，主要是上年同期马、来西亚东海；岸铁路重大合同确认生效，使得同比基数较高所致。公司三季度累计基建建设业务、基建设计业务、！疏浚业务和其他业务分别签订合同金额为5，095.29亿元、317.25亿元、370，.00亿元和45.52亿元。报告；期内公司各&#;业务以PPP投资类项目形式确认的合同额为1，102.37亿元，！约占公司新签合同额的19%，公司。在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为1，937.33；亿元。

　　基建预期；回暖。2018Q1-3我国，基，建投资(不含电力)同比增长3.3%，跌幅收窄。国，务院、提出加强基建补短板力度，中西部地区基建空间较大，未来基建行业有望回暖。随着“一。带一路”和中非。合作建设不断进展，公司作为我国最大的对外工程承包商将稳步推进，海外业务。

　　投资&#;建议

　　预计公司201&#;8-202！0年EP，S分别为1.37/1.50/1.67元/股，对应动态市盈率分别为9/8/7倍，给予“推&#;荐”评级、。

　　风险提示:固定资产！投资下滑；应收账款回收不及预期；海、外市场波动风险。

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　　永清环保:香港黄大仙黄大仙网站危废版图再，下一城，抢占西南优质资产

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　　研究机构：光大证券分、析师：王威；，陈俊鹏，郑小波撰写日期：2018-02-09

　　事件:公司拟！以合计1.59亿元收购上海得陇企业发展有限公！司及杭。州丰地环保工程有限公司100%股权。本次股权转让完成后，公司将持有上海得陇与杭州丰地100%股权，并间接持有云南大地丰源环保有限公司(目标公司，)66%股权。目标公司所获批危废处置规模3.3万吨/年，包括9000吨/年的焚烧&#;、10000吨/年的填埋、10000吨/年的、物化、4000吨/年的综合利用。

　　危废。项目再下一城，并购整合加速。17年12月，公司收购优质危废标的江苏康博，致力于依托康博的团队、技术及运营经验，把危废打造为，第二主业。此次公司拟以1.59亿间接收购云南大地丰源66%股权，是继康博后的又一危废；项目，以此布局西南市场，离上&#;次收购仅仅过去一个月，可见团队的高执行力。目标公司是昆明危废处置中心的法、定运营商，以特许经营方；式处置昆明及周边地区的危废，特许期25年，其兼具焚烧、填埋、物化及综合利用资质，！共可处置37大类危废品种，是目前昆明市处置种类最多、&#;且唯一。具备焚烧、填埋的&#;稀缺危废处置项目。加上江苏康博，公司目前在手危废规模7.1万吨/年，未来将继续加码，收购优质危废资产。

　　进军西南危废市场，有望增厚危废；业绩。公司此次收购云南大地丰源，打开西南市场，进一步做大；危废版图。根据云南省环保厅2016年8月发布的《云南省危险废物利用处置规划(2016-2020年)》、，预计到2020年，全省危废产生量达56，0万吨，其中。自行利用处置329.5万吨，利用处置132；万吨。目前云南省已发！许可资质的危废处置企业66家，共许可规模！282.2万吨，资源化里面光H48类就&#;有200万吨，而无害化仅3家、，许可规模11，.4万吨。根据《规划》&#;，云南H48(有色金属冶炼物)处置产能富余127万吨，而H1、8、1&#;8、24、25、29、49主要依靠无害化处置的共有缺口38万吨，昆明危废处置中心是《规划》中的云南三大危废处置中心之一，资质稀缺，目标公司2017年1-1。0月实现净利约1021万元，预计在产能稳定达产后，利用率逐步提升，业绩贡献将有较大。幅度的提升。

　　维持“买入”评级:，维持对公司17-19年净利润的。预测，分别为1.54亿、3.79亿和5&#;.17亿元，对应EPS为0.24、0.50、0.68。元(18、，19；年考。虑定增摊薄)，维持&#;“买入”评级，目标价为15元。

　　风险提示:公司收购目标公司后，存、在一定的整合不达预期风！险。

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　　博世科:业绩增速符合预期，，实现有质量的高增长

　　博&#;世科300422

　　研究机构：东吴证券分析师：袁理，刘博撰写日，期：2018-11-01

　　事件:公司发布三季报，前三季度实现营&#;收18.92亿，同比增长105.12%；实现归母净利润1.75亿，同比增长111.59%；扣非后归母净利润为、1.77亿，同比增长13&#;4.87%。

　　增速符合预期，实现有质量的高增长:根&#;据公司公告，前三季度实现营收18.92亿，同。比增长105.；12%；实现归母净利润1.75亿，同比增长111.59%；！扣非后归母净利润为1.77亿，同比增长134.87%。其中三季！度单&#;季实现收入7.43亿，同比增长101.06%；实现归母净利润0.69亿，同比增长131.53%；扣非后归母净利润为0.74亿，同比增长1、67.61%。前三季。度公司毛利率为29.91%，同比提升1.22个百分点；净利率为，同比提升0.35个百分点，在保持高增速的同时，盈利能力有所提升，实。现有质量的高增长。

　　在，手订单饱满，为业绩持续高增长提供助力:根据公司公告，前三季度新签合同合计32.、79亿，其！中EPC、EP类合同合计15.68亿；。分内容来看，水污染防治合同额22.77亿、供水工程1.74亿、土壤修复4.57、亿(含油泥处置及地下水修复)、环卫合同2.02亿、专业技术服务合同；1.23亿、其他业务合同0.46亿。截至三季度；末，公司在手合同累计额13；1.77亿，其中水污染治理合同109.11亿、供水工程12.74亿、土壤修复合同亿、固废处置合同2.67亿、其他；业务合同1.58亿、专业技术服务合同1.75亿。PPP、项目中公司累计投资额为104&#;.32亿，其中公司作为社会资本方控股的PPP项目投资额为56亿。；EPC、、EP类合同合计20.44亿；运营类在手合同额5亿；。专业技术服务合同1.75亿，在手订单饱满，为业绩。持续高增长提供助力。

　　期间费用率小幅下降，现金流状况仍有待改善:前三季度公司销售费用为0.33亿，同比增长；30.78%，主要是收入规模扩大带来的费用增加；管理费用(加回研发费用调整后)为1.62亿，同比增长101.54；%，主要是管理、人员薪酬增加、；以及公司加强对新产品的开发；力度，导致研发费用增加所致。财务费用为0.70亿，同比增长185.47%，主要是银行贷款增加带来相应利息支出增加所致。综合来看；，前三季&#;度期间费用率为，与去年同期相比下降1！个百分点，在收入高增速的同时公司费用控制良好。前三季度公司应收。账款为15.60，亿，占比营收为82.！44%，同比下降24、.92个百分点、。现金流方面，前三季度公司经营性净现金流为-2.50亿，无论是&#;同比还是环比来看，现金流状况仍然有待改善。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2018、2019、2020年归母，净利润分别为2.99、4.33、6.27亿，对应EPS，分别为0.8、4、1.22、1.76元，！PE分别为13、9、6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:订单执行、不及预期，回款风险。

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